S基金,叫好不叫座

国内S基金现阶段拥有较好的大环境。国内GP在2013年前后成立了众多子基金,存续期基本都为六七年,于是在2020年前后就面临基金到期的问题。GP传统的退出渠道为IPO,并购,股份回购等,然而由于资本市场的剧烈波动以及国内经济的不景气,这些退出渠道不再畅通,急需新的退出渠道,“S基金”恰恰能雪中送炭缓解流动性紧张。

就IPO来说,在过去几年,私募股权市场募资了大量资金,不巧的是国内IPO审核趋严,审核周期越来越长,上市压力也越来越大,GP面临大量投资面临无法退出的窘境。再加上近几年一级市场上热钱偏多,众多投资机构盲目追逐热点,导致估值居高不下,即使成功上市,股市也频现破发和估值倒挂。

国内的资本市场也需要S基金来缓解流动性问题。展恒研究认为,2018年出台的资管新规对私募股权行业影响巨大且深远。资管新规拉高了合格投资者的门槛,减少了合格投资者的数量,影响了PE向个人客户募资。资管新规还切断了“银行理财+私募FOF/银行理财+私募基金”这两条银行资金进入私募股权的通道,导致许多GP不得不寻找新的出资方。在经济环境较好时,许多实业企业将闲置资金投资于私募股权基金,但是随着全国范围内银行收缩贷款以及国家去杠杆的不断深化,实业企业也需要现金流维持生存和发展。

近两年S基金得到了政府越来越多的支持。例如深圳市人民政府就出台了一系列政策,鼓励设立私募股权二级市场投资基金,推动设立创投项目转让交易平台。上海市政府也强调加强引导基金投入,推动二级市场发展,相信在未来,国家和政府对二级市场投资的支持力度也会越来越大。越来越多的LP也认识到“项目明确,风险更低”“投资期短,回流更快”“进入即享浮盈,收益更高”等S基金独有的优势。S基金从诞生至今也一直在演化发展,交易模式从以LP型交易模式为主到如今的“LP型” “直投型”“扩充资本型”“收尾型”交易模式并存,给投资者提供了更多选择。 

然而S基金面临如此好的发展机遇,前景这么广阔,却一直不温不火,说明还存在很多问题严重制约了其发展,这也是S基金 “叫好不叫座的原因所在

S基金和GP、LP一直都存在沟通障碍,这严重阻碍了S基金公司进行业务扩展。LP火急火燎想退出投资却苦于无人接盘,S基金却缺少渠道接触足够优秀的基金份额,双方都希望达成交易,却对接困难,徒增大量的交易成本。即使与LP成功对接,GP也没有太多意愿与S基金公司交流,转让交易的配合度也不高。因为GP作为既得利益者,即使将LP的份额转让自身也得不到更多的收益,所以没有推动交易的动力。而且在S基金公司评估标的的过程中,势必会要求接触GP的投资策略以及投资组合的分配,GP对此有天然的抗拒。

S基金公司在调查基金份额的底层标的时还会遭遇尽调难题和估值难题。GP在确定投资标的之前会花费大量时间和精力尽调,而S基金团队很难将GP的投资流程全部审核,在判断基金份额优劣方面稍显弱势。国内对于基金份额的估值没有形成统一的方法,导致市场对S基金做出的估值认可度也不高。

国内S基金交易还存在生态体系不完善的问题。展恒研究认为,国外S基金二级市场投资从买卖方到中间服务提供商,已经形成一条完整的产业链,交易生态体系非常完善。S基金的交易流程对估值以及法律风控要求较高,市场上的现存的中介机构缺乏这样的能力,再加上国内目前买方和卖方数量稀少,于是整个行业犹如一盘散沙。以上都是S基金在发展过程中形成的问题。

国外的S基金公司能够发展这么成熟是因为抓住了时代赋予的机遇,2008年金融危机后许多金融机构迫于监管压力,处理了许多优质资产,而Ardian、Lexington等国外S基金公司把握机遇承接了大量的优质资产,实现了迅速发展。展恒研究认为,现阶段我国为了降低杠杆率,减少债务风险,大力推动去通道去杠杆去嵌套,改变影子银行模式,投资机构不得不撤出私募股权投资也为国内S基金的发展提供了机遇,一旦错过此次机会就不知要等到何年何月了。当务之急,国内S基金必须重视存在的问题,注重修炼内功,才能破除阻碍不再“步履蹒跚”。

这两年许多国际知名的S基金也开始布局国内市场,他们人员充足,管理经验丰富,资金实力雄厚,有成熟的运营模式以及投后管理机制,相比较国内S基金公司来说优势明显国内S基金更面临强烈的竞争压力,尽快解决存在的问题显得刻不容缓。

展恒研究


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