展恒研究 | 国外S基金研究之(四)发展历程介绍

作为全球资本市场的重要组成部分,PE二级市场在过去十年间成为了资本家的投资热点,在一级投资市场已变为红海的情况下,二级市场作为蓝海被开辟了出来。因为其本身的的优越性,作为一种被广泛认可的投资工具得到了投资者的大力支持。作为PE二级市场的主力军,S基金虽然因为发展时间短基础稍显薄弱,但是在过去的十年也经历了深刻的发展历程。

1、S基金的发展

成立于1982年的美国创业投资基金集团是最早成立的S基金公司。当时S基金市场整体规模并不大,占据的市场体量也很小,在S基金出现之后的10年时间里一直不被投资人重视。第一次转折点出现在2000年互联网泡沫发生之后,在一级市场投资受挫之后,许多投资人觉得二级市场投资能够有效控制风险,至此S基金开始逐渐被重视,但是发展速度也不快,交易量大概以每年5%的速度增长。第二次转折点出现在2008年,S基金交易一方面变得更加成熟,另一方面在经历金融危机后,越来越多的人开始关注自身的资产配置,出于改变投资组合的需要,S基金交易量大增,交易金额从几十亿美元逐渐上涨到三四百亿美元。

展恒研究认为,S基金被投资者青睐是由于其特有的优势,例如可以分散风险,锁定收益,提前退出,改善投资组合的结构等等。尤其是在2008年全球性金融危机之后,依托环境大势,S基金为一级市场投资者缓解了流动性压力,在一定程度上维持了金融市场的稳定性。

S基金的发展过程中,估值标准也是在不断地变化,受宏观经济和GP管理水平的影响,S基金给予原有投资者的折价也不尽相同。S基金的交易结构也不断在变化,发展初期的交易结构主要是“LP型”交易结构,也就是一个新买家(主要是S基金公司)从另一个LP处购买权益。这样的交易结构十分方便简单,所以颇受资本市场的欢迎。虽然现阶段仍旧是以传统交易类型为主,但是随着市场的发展,多元化、复杂化的交易类型应该会得到越来越多的应用。

2、S基金公司的发展

上文讲述了S基金的发展历程,下面借助典型的S基金公司详细剖析S基金的发展历程。根据展恒研究对国外S基金的调查显示,S基金公司设立之初都会重点在本国发展业务。经过十数年的发展,在本国的规模就会到达天花板,就不得不出国开辟新战场。

许多S基金公司采取了“蚕食”策略,先在本大洲范围内的临近国家开设办事处,不断扩大自身的规模,再凭借自身的管理优势和项目经验逐渐将业务范围扩展至其他大洲和国家。如表1所示,国际顶级S基金公司Ardian就采取了这样的战略,它管理着价值960亿美元的资产,业务务范围遍布欧洲,北美和亚洲。Ardian公司总部设立在法国,公司创立三年后业务发展到了一定规模,凭借着对整个欧洲市场的熟悉,在英国伦敦设立了第一个办事处,随后开拓亚洲市场,在新加坡和中国设立办事处。这类稳扎稳打的业务拓展战略在国内也被诸多S基金所采用,在一定程度上保证了发展的稳定性。

1  Ardian发展历程

 

数据来源:Ardian官网,展恒研究整理

有些S基金凭借手中强大的募资能力积累大量资产扩张自己的业务规模。Lexington Partners是全球最大私募股权投资企业之一总资本达到了520亿美元。如表2所示,Lexington每基金的募集金额都非常大Lexington Capital Partners IX基金的融资规模更是达到了历史性的140亿美元,当时称得上是私募股权市场最大的一笔融资。Lexington可以用大量资金去投资项目,迅速扩大自身的业务。

表2  Lexington部分子基金

 

      数据来源:Lexington官网,展恒研究整理

也有些S基金公司本身资金实力雄厚,完全凭借大额基金份额收购迅速进入当地市场,抢占当地市场份额。Coller的募资能力也十分强大,它是私募股权二级市场中最大的全球投资者之一。如表3所示,Coller奉行全球化投资战略,无论是扩展美国市场,还是进入印度、法国市场,都是通过大额资金收购二级市场份额迅速在当地市场占有一席之地。

3  Coller发展历程

 

 

  数据来源:Coller官网,展恒研究整理

展恒研究认为由于国内S基金公司的募资能力远远比不上国外S基金公司,凭借大量资金扩展业务规模的策略很难在国内S基金公司得到应用,但是随着国内S基金业务的发展,S基金公司募资能力将得到大幅提升,到那时这些业务拓展战略值得借鉴。

 


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