展恒研究 | 国外S基金研究之(五)发展现状及趋势

1、发展现状

1990年前后S基金开始出现,但是一直处于不温不火的境地。2008年发生经济危机之后,S基金业务逐渐发展起来并走向全球。业务的不断扩展促进了融资能力的不断增强以及融资规模的不断增加。S基金在过去10年的交易规模和交易数量总体呈上涨趋势,每年募集资金维持在300亿美元左右。

从募集总量上看,2008到2019年全球 S 基金募集完成规模在2700亿美元左右,全球S 基金总募集规模占 VC/PE 基金总募集规模的 8%,未来还有很大的发展空间。就S基金的业务领域来说,接近一半的业务都发生在北美地区,欧洲地区规模也较大,至于亚洲地区则还处于起步阶段。

根据展恒研究的调查显示,S基金的管理机构多为专业二级市场管理人,另外老牌的对冲基金,投资银行也有一定参与。其中募资规模最大的10家S基金公司每年平均募资规模超过100亿美元,合计管理规模达到了上千亿美元。至于进行份额转让的LP类型中,家族办公室比例较大。除此之外,投行,养老金以及主权财富基金也占据了一部分份额,投资者以机构用户为主。国内LP主要是高净值个人用户,机构用户比较少。

如图1所示,国外不同的S基金公司在交易资产时对于资产的质量和心理价位有较大不同。从图中可以看出,大中型并购基金因为本身资金实力雄厚,偏向接受优质项目,交易均价较高。创投基金、成长基金以及小型并购基金因为资金原因,偏向低价进入。

图1 近年交易均价占资产净值百分比

 

数据来源:PE二级市场白皮书,展恒研究整理

如图2所示,关于S基金卖方出售资产的原因,全球有82%的卖方是为了调整投资组合而出售基金份额,其次是为了缓解资产流动性,至于策略变化、基金表现等因素的影响程度较低。

图2  近年投资者出售份额原因分析

数据来源:PE二级市场白皮书,展恒研究整理

S基金对于GP有很大应用价值。首先可以帮助GP扩充资本规模,填补LP认缴未实缴的份额,加快投资进程。其次,可以帮助GP尽快将投资后期的基金转手,释放管理团队的精力。S基金也能帮助LP锁定基金的投资回报率,拓宽投资渠道,缓解流动性问题。对于新进的投资者而言,投资S基金风险更低的同时能够获得比较丰厚的回报。从全球数据也可以看出,S基金的净回报倍数和IRR的中位数明显要高于其他基金。这也是S基金在国外迅速发展的

国外S基金的交易已经形成一套完整的体系,无论是评估基金产品的质量,还是平衡投资组合,国外S基金公司股权投资人才众多,投后管理系统完善。如图3所示,在国外PE二级市场中,LP多以大型金融机构为主,存续期较长,一般有10-15年资金匹配期。对比当前中国S基金市场,高净值个人为首的散户仍是有限合伙人(LP)的重要组成部分,富有家族及个人占比近五成。运作模式仍以财富管理模式为主,可以说国内S基金的发展仍然任重而道远。

图3  中外S基金对比

 

资料来源:搜狐网,展恒研究整理

国外S基金也面临不少的问题,在一定程度上阻碍了S基金的进一步发展。首先,虽然S基金业务整体增长速度非常快,但是IPO,并购,回购仍然是投资者退出的主要渠道,通过S基金退出所占比例较小,S基金仍然没能成为一种主流的退出渠道,让投资者认识到S基金也是一种稳定的退出渠道仍然任重而道远。其次,任何行业都有头部效应,国外S基金领域的头部效应也十分明显。一方面S基金的募资规模现阶段来说并不算太高,整体行业蛋糕较小。另一方面大型S基金公司募集的资金占据了行业大部分的募集规模,许多S基金公司募资能力不强,难以生存。根据数据来看,Ardian,Lexington,Coller Capital这些专业的私募股权二级投资机构和Goldman,Strategic等涉足S基金投资的老牌机构所募集的份额非常巨大,头部效应非常明显,这也在间接上挤压了中小型S基金公司的发展,不利S基金业务的整体扩展。

2、发展趋势

在过去的几十年里,S基金已经成长为全球PE市场的重要组成部分,并且在市场交易中扮演着举足轻重的角色。S基金虽然基础薄弱,发展时间较短,但是在市场实践中呈现了强大的生命力,是符合资本投资需求的一种工具。在近些年的资本流动性紧张的大环境下,PE二级市场整体规模增长的速度已经超越了一级投资市场。尤其在近几年,随着全球经济增速的减缓,S基金更是为全球市场投资者提供了宝贵的流动性, S基金公司的募资数据也从侧面佐证了这一事实。

展恒研究认为,S基金作为能够缓解投资者非流动资产流动性需求的投资工具,已经在市场上得到了广泛的接受。但是随着全球资本投资结构的变化,S基金也必须审时度势,做出相应的改变,未来随着金融体系的深刻变革,S基金面临历史性的发展机遇,S基金需要把握以下发展机遇,第一、现阶段金融机构面临资产风险过大,流动性不足的风险。第二、其他金融投资工具为了调整自身的投资组合,以及GP为了投资环节的畅通,对于资产流动性的需求只增不减。第三、主权财富基金作为一级市场的成熟投资者面临退出困难,因此流动性需求已经成为资本市场领域的刚需。

S基金公司需要把握行业大势,抓住这前所未有的机遇。另外打铁还需自身硬,S基金公司也需要不断吸取行业先进经验,增强项目优劣判断能力,才能在新的行业浪潮中做大做强。

 


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